-紧缩冲击“咪咪完成”英美欧洲央行轮番登场股市是如何演绎的

紧缩冲击“未完待续”。

21经济研究院研究员吴斌表示,2022年9月,很多央行团发布了利率决议,英美欧洲央行交替出现,全球股市再次受到冲击。我们关注世界上最大的20个经济体(G20),并持续跟踪中央银行的政策决定及其对全球市场的影响。

其中,阿根廷央行在主要央行中提高利率最多,从550个基点大幅提高到75%,今年以来,央行累计将利率提高到3700个基点。恶性通货膨胀是阿根廷暴力加息的关键。阿根廷8月份通货膨胀率同比飙升至78.5%,连续30年创下新高,预计今年年底通货膨胀率将上升近100%。

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(资料来源:中央银行官网,MjHKwLzNvq28w7GotcAtsay.png)

相反,其他主要央行的加息/降息幅度似乎是“正常的”,幅度一般在100个基点以内。美联储和欧洲央行都在9月份大幅度提高了75个基点,英国央行则推出了一些鸽派,只提高了50个基点。日本央行一如既往地维持超宽松货币政策,土耳其央行继续奉行“替代货币政策”,降息100个。

英美欧洲中央银行交替出现

为了抑制40年高位附近的通货膨胀,美联储9月21日连续三次将基准联邦基金利率从75个基点提高到3-3.25%。此次利率决议在市场上被解释为极端鹰派,美联储政策制定者今年晚些时候对利率水平的预测也大幅上升至4.4%。在今年剩下的两次会议上,美国联邦储备制度理事会或加息将有125个基点。

在9月份的会议上,美国联邦储备委员会(WHO)发表了最近的经济预测,降低了未来3年GDP增长预期,提高了通胀失业率政策利率预测。其中,预计2022、2023和2024年GDP增长率将分别从1.7%、1.7%、1.9%降至0.2%、1.7%和1.9%。预计PCE通货膨胀率将分别从5.2%、2.6%、2.2%提高到5.4%、2.8%和2.3%。失业率分别从3.7%、3.9%、4.1%上升到3.8%、4.4%和4.4%,美国联邦储备系统理事会(WHO)暗示允许的失业率增加了4%。根据利率位图,联邦基金利率预计在今明后三年内分别为4.4%、4.6%和3.9%,分别比6月份的预测上升100个基点、80个基点和50个基点。

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(资料来源:美国联邦储备系统理事会,010-350001)

美国明确暗示,它将容忍美联储经济的“硬着陆”,以抑制数十年来未见的高通货膨胀。根据美联储预测,明年的失业率为4.4%,目前将上升0.7个百分点。从历史经验来看,如果失业率超过0.5%,经济经常陷入萧条。

除了美联储之外,全球许多央行也采取了激进的加息措施。欧洲央行可以说态度发生了很大变化,9月8日欧洲央行暴力加息75个基点,是1999年以来最大幅度的单一利率上调。加息后,欧洲央行边际贷款利率为1.5%,主要再融资利率为1.25%,存款便利利率为0.75%。

在9月的会议上,欧洲央行大幅提高了通胀预期。预计2022年欧元区协调CPI为8.1%(以前为6.8%),2023年CPI为5.5%(以前为3.5%),2024年CPI为2.3%(以前为2.3%)。欧洲央行也表示,经济将在今年年底和明年第一季度停滞不前。欧洲央行预测,欧元区2022年GDP将增长3.1%(以前为2.8%),2023年增长0.9%(以前为2.1%),2024年增长1.9%(以前预计为2%)。

欧洲的形势比美国更困难,通货膨胀率已经达到两位数。9月30日欧盟统计局公布的数据显示,欧元区9月份的协调和CPI同比继续从去年的9.1%上升到10%,刷新了历史最高值。为了连续5个月超过预期,欧洲央行也继续面临大幅加息压力,预计10月下一次会议将再次上调75个基点。

G10央行在此次加息周期中,目前只有加拿大央行和瑞典央行达到了加息幅度为100个基点的重要里程碑。9月20日,瑞典央行出人意料地提高了100个基点,最近30年来,为了最激进的紧缩措施,瑞典央行一次提高了100个基点,这可以追溯到1992年11月。另外,瑞典央行预计未来6个月将进一步提高利率,明年利率将上升到2.5%,这意味着在未来的几次会议上,利率可能提高到75个基点。

更具象征意义的是,9月22日瑞士央行按预期将利率从-0.25%提高到0.5%。从那以后,欧洲地区的所有央行都摆脱了负利率,标志着欧洲负利率时代结束了。

与上述央行相比,英国央行加息相当鸽派。9月22日,英国央行公布了利率决议,如预期的那样提高了50个基点,利率从1.75%提高到2.25%,与美联储连续三届大幅提高75个基点形成鲜明对比。这次会议分歧很大。英国央行货币政策委员会9名成员中,5人投票赞成提高利率50个基点,3人投票赞成提高利率75个基点,1人投票赞成提高利率25个基点,其他观点凸显了英国央行官员面临的困境。英国央行委员哈斯克尔、曼和副行长拉姆斯登投票提高75个基点,英国央行委员丁格拉投票提高25个基点。

“最坏的”英国央行急需“救市”

在G7国家中,英国通货膨胀情况最为严重。此外,英国政府50年来最激进的减税政策埋下了“大雷”。9月末英国债券市场暴跌,债券收益率飙升,养老基金岌岌可危,英国债券市场面临崩溃的危险。G7中“最坏”的英国央行不得不紧急出动拯救城市。

9月23日,英国政府公布了包括个人所得税、财产税、海外游客购物消费税、企业税等在内的一系列经济刺激措施。据英国政府估计,通过上述减税措施,到2026-2027年,减税总额将达到450亿英镑。

但是外部世界一般不认为这是“赌博”。债务增加有导致货币危机的危险,或者有避免严重通货膨胀灾难的命运。随着50年来最激进的减税方案的公布,英国遭遇了股票债务,三杀一杀。9月26日,英镑对美元的汇率一度跌至1.03的历史最低点,英国国债暴跌,10年和30年国债收益率创下每日涨幅,英国股市也暴跌。

因此,9月28日,英国央行发表了紧急声明,要求“以必要的规模”临时购买英国长期国债,以恢复英国债券市长/市场秩序。这项措施不是货币政策决定。购买债务措施得到了英国财政政策委员会的推荐,英国财政部将完全保证。英国央行启动了650亿英镑债务购买计划,临时购买计划有严格的时间限制,从9月28日至10月14日进行了13天,在二级市场购买了剩余时间超过20年的传统英国国债,每次债务规模达到50亿英镑。如果认为市长/市场运营的风险消退,这些采购将以平稳有序的方式退出。

任性的财政政策最终需要更猛烈的紧缩货币政策。在英国政府宣布了50年来最激进的减税措施后,市场预计英国央行将在下次会议上提高100个以上的利率。英国央行首席经济学家皮尔在11月的会议上明确表示,英国央行必须对政府的减税计划和公布后的市长/市场动荡做出“重大而必要的”反应。

股票外汇市场如何演绎?

随着市场深深陷入各国央行的紧缩政策和对经济衰退的不安之中,全球股市受到了巨大冲击。美国三大主要州中最古老的道地9月26日也跌至熊市,债市迎来史诗级抛售,强势美元冲击下,非美货币也普遍暴跌。

随着美元指数持续刷新20年来的最高值,非美货币迎来了激烈的战争。由于日元暴跌,日本央行自1998年以来首次进行干预,欧元在对美元的估值水平上进一步受挫,英镑跌至历史最低点,平价近在咫尺.在强大的美元迷雾中,连发达国家货币也相继沦陷。

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(资料来源:Investing,010-350001)

美元暴涨与美联储连续超鹰派政策密切相关,美国为了对抗通货膨胀正在激进地提高利率,并承诺在9月连续第三次加息75个基点和今后继续加强政策。美债收益率目前一般高于其他发达国家同期债券收益率。

在美元指数构成中,欧元加权普遍疲软:57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。欧洲陷入了能源危机的滞胀困境,日本央行仍然坚持宽松的货币政策,英国适时出台了50年来最激进的减税政策。

强势美元的冲击波已经扩散到全世界,日本和英国的疼痛更加明显。日元对美元汇率跌至24年最低值,促使日本央行自1998年以来首次抛售美元进行干预。在50年来最激进的减税政策的冲击下,英镑一度跌至历史最低点,英国国债也因历史性暴跌而使英国央行陷入历史上最困难的境地。

只要日本央行将利率固定在接近零的水平,美国将美联储利率提高得越来越高,日本央行购买日元的干预就不太可能成功。英国糟糕的财政政策也让市场预计英镑对美元的下跌已经所剩无几。

如果俄乌争端和平解决,转向美联储鸽派,美元的强势结构可能会得到缓解。但是糟糕的是,考虑到通货膨胀仍然火热,以及美联储对通货膨胀的坚决打击,美元走弱还有很长的路要走。)

就债券市场而言,由于各国央行决心付出经济衰退的代价,降低通货膨胀的压力,全球债券市场30多年来首次进入熊市,债券收益率持续飙升。

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(资料来源:Investing,010-350001)

未来的经济前景不乐观,但仍然较好的经济数据促使央行继续激进地提高利率,以抑制通货膨胀。在通货膨胀高、经济成果暂时可行的时候,欧洲央行的紧缩有望再次升温,各央行发出“鹰声”,通货膨胀的优先级再次提高,各国债券收益率普遍飙升。

与美元走强的逻辑一样,美联储超鹰派政策在10年内债券收益率持续飙升,今年3月以来,美国将基准利率提高到300个基点,然后继续提高利率。但是随之而来的经济衰退忧虑也限制了10年来限制美债收益率未来的上行空间。

美国债务收益率持续飙升也使股市面临重大考验,对科技股等高增长股票的打击更为严重。9月纳斯达克指数暴跌10%以上,标普500指数和道琼斯指数接近10%。除美国股票外,欧洲、亚洲等地股市也整体下跌,俄罗斯股市以近20%的跌幅下跌至主要市场。

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(资料来源:Investing,010-350001)

加息可能有一系列副作用,但由于高通胀,各国央行普遍没有选择。央行大幅加息对抗通胀时,经济衰退将成为大概率事件,美国将陷入轻微衰退,欧洲的情况将更加严重,经济衰退压力将进一步加大,全球股市的巨大波动或继续。

跨国央行超鹰派政策和经济衰退等阴霾笼罩,股票债券外汇市场压得喘不过气来。但是未来并不是完全没有希望。美国联邦储备制度理事会等中央银行的“鸽子”信号可能成为契机。在经济衰退风险和通货膨胀逐渐下降后,各央行将逐渐放慢紧缩速度。只是这个时间点会比以前市场预想的晚,或者今年年底或明年年初。

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