|美国通胀再次超过预期东吴宏观9月份议理会加息75bp基本盘板上钉钉

美国的通货膨胀道路艰难,8月CPI下降,核心CPI上升都超出了市长/市场的预期。数据公布后,美元指数暴涨了100点以上,美国三大股指期货下跌了1%以上。正如我们以前的报告中提到的,美联储再次踩上了通货膨胀的雷霆。根据我们的预测模型,核心CPI到2023年第三季度末下降到近4%。

通货膨胀率高,再加上强有力的经济数据,美联储官员表示决心对抗通货膨胀,防止再次反弹,年内美联储加息食指4在9月加息75bp基本盘上被钉死,此后在11月和12月的义利会议上至少一次上调50bp。

8月份,住房租金、食品和医疗是美国通货膨胀背后的主要推动力,能源贡献下降。具体地说:

能源部门,7-8月环比增长率持续负增长,我们预计9月环比增长率仍有下行空间,年底将持平。食品项目8月份比去年同期增长了11.4%,但环比增长率下降到了0.8%。图2-如图3所示,核心商品方面(比美国CPI多20%)与去年同期相比,8月小幅反弹,新车价格的上涨抵消了二手车价格的下跌(两者都与CPI相似,均约为4%)。

美国通货膨胀的粘度在很大程度上取决于房屋租金,我们预计后者对前者的支持将持续到2023年年中。8月份,美国CPI住房租金分项同比上涨6.2%,环比增长率上升至0.7%(图4)。由于房价落后于房屋租金的前途,所以房屋租金的增加确实强于当前美国经济的基本面。

那么后续房屋租金分项的趋势如何?根据我们的研究,标准美国房价指数对房屋租金有较好的先导力(领先约15个月),该指数直到2021年9月才下降(图5)。因此,我们的模式预计,与上年同期相比,住房租金分项的上涨率将在2023年1月阶段性上升(增长率在6.9%左右),随后的6 ~ 7月有小幅反弹的危险(图6)。

因此,美国经济活动和就业市场在未来6-12个月可能放缓,导致通货膨胀下降,但在房屋租金的支持下,这一进程将缓慢进行。戴尔模型预计,美国核心CPI将于2022年9月达到顶峰,2023年第三季度末将降至近4%(图7)。

美国联邦储备系统理事会(WHO)不仅关注核心通货膨胀的趋势,还关注其结构。与核心商品相比,服务业有可能更清楚地反映出通过提高利率抑制需求的效果。因为前者也受到供应瓶颈的影响,而美国消费正面临着从商品向服务的转变。服务业中薪资同比增长最快的休闲及酒店业,2022年7 ~ 8月薪资平均同比下降近8%(5 ~ 6月为10%),释放出积极信号(图9)。

除通胀数据外,美联储决定参考的经济指标表明,美国经济仍然强劲,短期内陷入衰退的风险不大。先行指标方面,8月份美国制造业PMI超市预测,新订单将反弹到零马线以上。就业资料方面,8月非农就业也超过了市长/市场预期。亚特兰大联邦储备模式显示,2022年1-8月美国月平均新增非农就业人数远远超过目标失业率在4%以下的新增非农就业人数(图10)。在GDP增长率方面,亚特兰大联邦存储模式预测,第三季度美国实际GDP环比增长率将达到1.3%(图11)。

通货膨胀率低于预期的经济基本面仍然很强。=年内直升利率4。自7月份美联储利率75bp再次大幅上调以来,金融状况指数没有紧缩,而是放缓了美洲,出现了反弹(图12-图13)。

从8月末以来美国联邦储备制度理事会官员的立场也可以看出,鸽派的美国联邦储备制度理事会副主席布雷纳德指出了提前停止加息风险或再次上升通货膨胀压力的风险(表2)。

总之,虽然9月份议理会加息75bp基本盘板上钉钉,但认为年内核心CPI很难降到5%以内,在仍然强劲的美国经济下,11月和12月的议理会议或仍采用异常的加息幅度,2022年政策利率将上升到4%。

危险提示:由于新型新冠病毒突变,疫苗失效,确诊病例大爆炸,美国经济转向封锁。吴宇局势失控,导致大宗商品价格急剧波动

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